美国通胀持续“高烧”或促使更大幅度加息。美元短期强势难掩“人民币资产质量”

本报记者刘琪

“通货膨胀率高得令人无法接受！”美国总统拜登在当地时间5月11日美国消费者物价指数（CPI）数据公布后的白宫声明中直言不讳。

根据美国劳工统计局公布的数据，4月份CPI同比上涨8.3%。虽然上个月低于8.5%，但远高于市场一直预期的不超过8.1%。因此，拜登说，尽管 4 月份美国年度通胀放缓令人振奋，但事实仍然是通胀仍然高得令人无法接受，降低通胀是经济的首要任务。

接受《证券日报》记者采访的分析师和机构预计，美联储也将加快收紧货币政策的步伐，或在6月继续加息50个基点，不排除有将是一次较大的加息。可能。

美国的高通胀可能会持续

数据显示，美国4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨8.3%。 3月份CPI同比上涨8.5%，为1981年以来的最高水平。4月份CPI同比涨幅虽小幅收窄，但仍处于高位。剔除波动较大的食品和能源价格，4月美国核心CPI环比上涨0.6%，较3月上涨0.3个百分点；同比增长 6.2%，高于市场普遍预期的 6%。

从数据中不难看出，美国当前的通胀问题比市场预期的更为严重，业内普遍预计未来短期内高通胀仍将持续。

摩根士丹利证券首席经济学家张军在接受《证券日报》记者采访时表示，美国通胀溢出主要是通过美联储的货币政策。虽然美国通胀已经见顶，但由于地缘政治风险推高大宗商品价格和工资因美国劳动力市场吃紧而上涨，未来美国通胀仍将保持较高水平，下降速度较慢。

中银证券还认为，虽然4月份美国CPI同比和环比增速双双回落，但美国的高通胀趋势可能会持续。一方面，2021年三季度CPI环比增速处于低位，基数效应或推动2022年三季度CPI同比再次回升；欧洲央行开始加息或美元指数下跌，可能进一步推高国际大宗商品价格，从而延长美国高通胀的持续时间。

“从美国CPI的主要构成和贡献率来看，其去年以来高通胀的主要驱动因素在能源、交通、机动车、租金等子项基本稳定。 虽然美国自身的消费需求和就业结构发生了一定程度的变化，其通胀风险有所加强，但美国高通胀的根本原因仍然是疫情反复造成的供需错位和供给瓶颈和地缘政治冲突，而这种矛盾也导致全球大宗商品价格飙升，通胀盛行。上涨的主要因素。”东方金城研发部分析师白雪在接受《证券日报》记者采访时表示。

不排除更大幅度的加息

为应对高通胀，本月早些时候，美联储宣布将基准利率上调 50 个基点至 0.75%-1.00% 的区间，即自 2000 年以来首次大幅加息 50 个基点。与此同时，美联储宣布将从6月1日开始以每月475亿美元的速度缩表，三个月后缩表速度将加快至每月950亿美元。

鉴于拜登“降低通胀是首要经济任务”的表态，除了加息和缩表以使货币政策正常化外，美联储还将采取哪些措施？

白雪表示，从历史上看，加息和缩表仍是美联储实现货币政策正常化和控制通胀的两大主要手段。此外，美联储还可能配合前瞻指引管理市场预期，引导通胀预期逐步下降，以实现可预见的渐进紧缩政策。

值得一提的是，美联储主席鲍威尔在本月利率决定后的新闻发布会上表示，“没有积极考虑单次加息75个基点的选择”。不过，亚特兰大联储主席博斯蒂克当地时间5月11日表示，如果通胀居高不下，他对加息以限制经济增长持开放态度。

Bostic 表示，他支持在 6 月和 7 月再加息 50 个基点，并将其庞大的资产负债表每年缩减约 1 万亿美元，但不排除在未来措施中加息 75 个基点。他还表示，有必要就美联储持有的抵押贷款支持证券的未来销售进行辩论。

基于未来美国通胀将保持较高水平且下降速度缓慢的判断，张军认为美联储将加快收紧货币政策的步伐，不排除存在未来将加息75个基点，即使在极端情况下两次利率会议之间也存在临时加息的可能。

长江证券认为，美联储继续大幅加息的时机已经成熟。一是从CPI和核心CPI的环比走势来看，租金、机票、新车价格都在推高核心通胀压力，这意味着通胀压力不均且反复出现，需要美联储加息；二、商品价格分项环比转负，服务分项环比上涨0.8%。商品通胀正在向服务通胀转变，这意味着当前的核心矛盾可能会逐渐从生产端转向需求端。预计美联储将加息以抑制需求。过热，从而缓解通胀压力。美联储6月可能继续加息50个基点，不排除更大幅度加息的可能。

人民币资产还是“够用”

“通胀动能依然强劲，美国通胀压力短期内难以快速缓解，这意味着美联储的紧缩政策节奏不会改变。”白雪表示，在此背景下，主要受美联储货币政策影响，受美国与其他发达国家经济基本面差异驱动，预计美元短期内将保持强势。但中期内，美联储持续快速加息势必加大经济下行风险，从而抵消美元当前的短期相对优势。因此，美元维持长期单向上涨的动能不足。

近期，美元指数持续上涨。 Wind数据显示，5月12日盘中最高价触及104.53，创2002年12月中旬以来新高，美元走强也令人民币汇率承压。 5月12日，截至发稿，离岸人民币兑美元汇率盘中跌破6.82，继续创2020年9月以来新低。

白雪认为，当前人民币汇率在美元指数高位的背景下经历了快速回调，但仍属正常波动。短期来看，受美元走强、我国出口增速逐步回落、中美货币政策分歧等因素影响，人民币汇率可能仍有小幅贬值空间。但中长期看，我国经济基本面保持稳定，国际收支有望保持双顺差，人民币汇率进一步贬值风险可控。

美债方面，根据Wind数据，5月5日10年期美债收益率突破3%的关键点至3.05%，5月6日和5月7日仍有维持在3%以上，报3.12%，3.05%，然后回落。 5 月 10 日和 5 月 11 日分别报告了 2.99% 和 2.91%。

展望后期，中金公司认为，美联储当前收紧政策可能不足以抑制通胀，需要进一步努力为需求端降温。对应美债利率可能仍有上升空间美联储宣布加息，但上升的斜率大概率会放缓，幅度会相对有限。

在张军看来，短期内美债收益率和美元将继续走强，对新兴市场货币和风险资产构成压力。然而，在美联储加速收紧政策的同时，美国国内经济的基本面也在走弱。因此，在三季度末，美联储可能会调整货币政策步伐，将重心从降低通胀转向经济增长，其立场显得更加鸽派。在此之前，美元将提前开始走弱美联储宣布加息，从而减轻新兴市场货币的压力。

“对于人民币资产而言，短期内，美联储的快速收紧以及中美货币政策的分歧将对人民币资产造成压力，资产价格仍可能出现一定程度的波动。 ”白雪表示，从中长期来看，人民币资产仍“对国际资本仍有较高的吸引力和投资价值”。